宏觀事件：

【資料圖】

國家統(tǒng)計局4月30日公布4月制造業(yè)PMI為49.2，較上月明顯回落，顯示制造業(yè)環(huán)比擴張速度或較3月進一步放緩，可能與季節(jié)性因素、前期積壓需求釋放導(dǎo)致的2-3月高基數(shù)、地產(chǎn)銷售回落拖累投資，以及企業(yè)家預(yù)期的走弱有關(guān)。從實體的高頻數(shù)據(jù)來看，盡管人口流動保持活躍，假期消費大幅回升，但基建與地產(chǎn)銷售均有所回落，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢，出口相關(guān)高頻指標也仍然低迷。政策方面，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，四月政治局會議并未大幅調(diào)整政策，政策整體或仍處于觀望期。展望未來，二季度中期以后中國經(jīng)濟復(fù)蘇仍存在相當(dāng)不確定性，我們認為后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域穩(wěn)增長政策的推出仍然關(guān)鍵，下半年或有望出現(xiàn)降息等安排。

事件點評

4月PMI環(huán)比進一步下行

4月PMI綜合指數(shù)為49.2，較上月（51.9）下降2.7個百分點，低于市場預(yù)期，說明制造業(yè)環(huán)比擴張速度或較3月進一步放緩。從分項指數(shù)來看，絕大多數(shù)子指數(shù)較上月均有所回落，其中生產(chǎn)與需求的雙雙放緩是導(dǎo)致PMI綜合指數(shù)回落的主要原因。

高頻數(shù)據(jù)延續(xù)分化，地產(chǎn)銷售有所回落

4月以來，實體部門的高頻數(shù)據(jù)整體延續(xù)了分化的態(tài)勢。盡管人口流動保持活躍，假期消費大幅回升，但基建與地產(chǎn)銷售均有所回落，出口相關(guān)高頻指標仍然低迷，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢。此外，工業(yè)行業(yè)間的分化延續(xù)：4月發(fā)電耗煤保持平穩(wěn)，粗鋼生產(chǎn)較上月放緩，輪胎生產(chǎn)進一步超季節(jié)性走弱，此前表現(xiàn)偏弱的PTA以及紡織行業(yè)則繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

四月政治局會議并未大幅調(diào)整政策

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，四月政治局會議傳遞的政策基調(diào)基本保持了穩(wěn)定，政策整體或仍處于觀察期。具體而言，財政與貨幣政策變化不大，地產(chǎn)政策基調(diào)也同樣保持穩(wěn)定，一些具體措施有新意，主要包括“在超大特大城市……推進城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”兩方面。

會議指出了經(jīng)濟發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)，我們認為企業(yè)家信心、就業(yè)、居民部門資產(chǎn)負債表及地產(chǎn)和出口存在的一些隱憂值得關(guān)注。

未來經(jīng)濟展望

4月PMI環(huán)比大幅下行，可能受到多方面因素的影響，包括：1）季節(jié)性因素；2）2-3月PMI需求與供給能力在疫后集中釋放，導(dǎo)致基數(shù)較高；3）4月地產(chǎn)銷售回落，可能影響了房企的現(xiàn)金流，并拖累地產(chǎn)投資；4）企業(yè)家預(yù)期的進一步走弱。

展望未來，我們認為二季度中期以后，中國產(chǎn)出缺口能否繼續(xù)收斂的不確定性仍然較高，后續(xù)相關(guān)領(lǐng)域穩(wěn)增長政策的推出仍然關(guān)鍵，下半年或有望出現(xiàn)降息等安排。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟、政策與預(yù)期不一致，地緣政治關(guān)系惡化超預(yù)期

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責(zé)任編輯：Rex_04