【資料圖】（以下內容從東吳證券《2025年三季報點評：Q3鋰鹽銷量高增，利潤彈性可期》研報附件原文摘錄）雅化集團(002497)投資要點Q3業績同環比亮眼。公司25Q1-3營收60.5億元，同+2.1%，歸母凈利潤3.3億元，同+116%，毛利率18.2%，同+2.1pct；其中25Q3營收26.2億元，同環比+32％/+39.2％，歸母凈利潤2億元，同環比+278.1%/+271.8％，毛利率19.8%，同環比+0.1/+4pct。此前預告25Q1-3歸母凈利3.2-3.6億，業績符合預期。鋰鹽：Q3受益于部分客戶需求高增、銷量環比翻倍、鋰價上漲實現盈利。我們預計25Q1-3鋰鹽銷量4萬噸+，其中Q3銷量2萬噸+，環比接近翻倍，主要由于部分客戶終端產品市場反饋良好。冶煉產能方面，3萬噸氫氧化鋰于9月試產并逐步達產，25年底總產能達13萬噸。我們預計25全年公司鋰鹽銷量6-7萬噸，同增30%+，26年有望達9-10萬噸，同增40%+。盈利端，25Q3鋰均價上漲，我們測算鋰業務貢獻利潤約0.5-0.6億元，環比扭虧；明年預計供需格局改善，鋰價中樞維持8萬元/噸+，有望釋放利潤彈性。此外，公司開發氣固法硫化鋰工藝，純度達到99.99%，年內開始客戶送樣工作，公司預計26年建設中試線。Q3非洲自有礦穩定生產、25年權益資源自給率提升至40%+。卡瑪蒂維鋰礦我們預計今年運至國內精礦量可達20萬噸+，對應3萬噸LCE，權益量2萬噸；當前精礦成本700美金/噸以內，折碳酸鋰現金成本6萬元/噸左右。疊加李家溝礦權益產量，我們測算25年資源自給率提升至40%+；26年卡瑪蒂維可貢獻30-35萬噸精礦，自給率將進一步提升。民爆：Q3貢獻穩定利潤、26年增速有望提升。25Q1-3民爆市場競爭加劇產品價格下跌，公司爆破礦服收入同比增長，同時民爆產品出口有較大增長，我們預計Q1-3民爆歸母凈利4億元左右，其中Q3歸母凈利1.4-1.5億元，環比持平，25全年有望實現5.5億元利潤，同增10%；海外項目陸續落地，26年有望實現20%+增長。Q3費用率下降、經營性現金流下滑。公司25Q1-3期間費用率9.6%，同+0.5pct，其中Q3費用率7.9%，同環比-1.5/-2.9pct；25Q1-3經營性凈現金流-3.7億元，同-165.6%，其中Q3經營性現金流-0.2億元，同環比-113%/-110.7%；25Q1-3資本開支2.3億元，同-30.6%，其中Q3資本開支0.7億元，同環比-40.9%/+9.5%；25Q3末存貨15.3億元，較年初-7.1%。盈利預測與投資評級：考慮鋰供需格局改善，我們上調2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤5.6/10.3/13.2億元（原預期為5.3/7.9/12.6億元），同比+119%/+83%/+28%，對應42x/23x/18x PE，考慮公司資源自給率大幅提升，民爆國內外具備較強競爭力，維持“買入”評級。風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期 關鍵詞： 財經頻道 財經資訊 責任編輯：Rex_02
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