眼下，正值整個(gè)證券行業(yè)降費(fèi)、降薪傳聞四起的階段。公募、券商不僅分別面臨著降管理費(fèi)、降傭金的未來，同時(shí)，相關(guān)從業(yè)人員降薪的措施也在漸次鋪開。

有機(jī)構(gòu)人士稱，本輪公募降管理費(fèi)源于監(jiān)管對(duì)“基金賺錢基民不賺錢”現(xiàn)象的高度重視。于是在討論如何降費(fèi)、降多少費(fèi)的同時(shí)，公募們不忘設(shè)計(jì)各種制度或新產(chǎn)品，來力圖更有可能達(dá)到讓投資者賺錢的目的。

只是，更為本質(zhì)的關(guān)注點(diǎn)或許應(yīng)該在于：近幾年公募行業(yè)快速擴(kuò)容，收取較高管理費(fèi)的同時(shí)，部分公募基金們向營銷、銷售方向的投入，開始逐漸超出了對(duì)投研、資金管理能力本身的關(guān)注，資管行業(yè)的部分參與者開始脫離良性發(fā)展的軌跡。

(相關(guān)資料圖)

圖片來源：視覺中國

典型的案例

一個(gè)典型的案例是，公募在券商端開設(shè)賬戶，交易必然會(huì)產(chǎn)生傭金。由于公募使用券商的投研服務(wù)，是唯一合規(guī)的服務(wù)，因此對(duì)于大多數(shù)公募來說，投研團(tuán)隊(duì)對(duì)傭金分配有極大的話語權(quán)——哪家券商研究所的投研服務(wù)更好，公募們打給的分倉傭金就更多。

但是，在部分公募的話語體系下，這筆交易傭金到底該怎么劃分，營銷或銷售部門卻有很大的話語權(quán)。

“這就導(dǎo)致券商的財(cái)富管理或互金部門，會(huì)契合公募需求去做更多的營銷和銷售服務(wù)，幫助公募快速把規(guī)模做起來。而投研團(tuán)隊(duì)對(duì)這筆傭金話語權(quán)的減少，則導(dǎo)致券商研究所對(duì)其提供的投研服務(wù)響應(yīng)力下降，長久下來，這樣做的公募的投研能力就相較同行更差一些。”一家公募的投研人士稱。

上述做法一方面是合規(guī)性存疑，另一方面則是長久來看，對(duì)公募機(jī)構(gòu)的發(fā)展負(fù)面影響居多，進(jìn)而會(huì)影響到基民的投資體驗(yàn)。

雖然對(duì)于公募來說，整體規(guī)模上去了，但投研力量跟不上，則導(dǎo)致所管理的產(chǎn)品凈值表現(xiàn)并不好——而這顯然不能靠如何創(chuàng)新、設(shè)計(jì)產(chǎn)品的收費(fèi)模式，去讓投資者最終實(shí)現(xiàn)掙錢的目的。

這樣的案例只是資管行業(yè)、尤其是公募行業(yè)的一個(gè)縮影。

過去幾年，在公募行業(yè)快速擴(kuò)容，各家公募競相比拼規(guī)模的背景下，用營銷、銷售途徑快速堆砌規(guī)模，并從巨額管理費(fèi)中抽出一部分錢，再投入到營銷及銷售端去做規(guī)模，成為了行業(yè)一套“成熟”的商業(yè)模式。

只是，這樣的商業(yè)模式或許在監(jiān)管看起來已經(jīng)脫離了行業(yè)發(fā)展的良性軌道，或許降費(fèi)預(yù)期已經(jīng)彰顯了監(jiān)管態(tài)度。

“降費(fèi)”，等于監(jiān)管要通過一種行政手段改變行業(yè)商業(yè)模式。

銷售導(dǎo)向之下，過去幾年結(jié)構(gòu)性牛市中，整個(gè)公募行業(yè)先經(jīng)歷了營銷明星基金經(jīng)理，后來隨著結(jié)構(gòu)性牛市結(jié)束、市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊之后，明星基金經(jīng)理的管理能力遭到客戶大面積質(zhì)疑；而后公募行業(yè)又以曾經(jīng)大獲成功的三年期產(chǎn)品作為噱頭，告訴投資者投資時(shí)間夠長才能賺錢，可是當(dāng)三年期產(chǎn)品大面積到期并幾乎都虧損的時(shí)候，三年期產(chǎn)品這一形式、或者說基民要長期投資才能賺錢這一說法，又開始受到大面積質(zhì)疑。

與曾經(jīng)投資者關(guān)注自己是否實(shí)實(shí)在在賺到錢不同，公募營銷所講的故事在不斷透支投資者的信任。

尤其是當(dāng)公募基金在對(duì)無數(shù)幾乎可能沒有投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者講故事的時(shí)候，由于話語權(quán)掌握在機(jī)構(gòu)一方，所以講出的故事總是缺少全貌。

“例如過去幾年，基金公司總在告訴投資者要進(jìn)行長期投資，但在這個(gè)過程中，基金公司卻無法解答一個(gè)行業(yè)悖論——大量業(yè)績長期不行的迷你基面臨著清盤，這意味著長期投資并不是包治投資不賺錢的良藥，投資者還要選對(duì)基金公司、基金經(jīng)理，但是，沒有哪家基金公司會(huì)說自己不行，也不會(huì)有人覺得自己的業(yè)績未來會(huì)越管越差。另外，如果散戶長期投資就能掙錢，那么為什么險(xiǎn)資、銀行資金等大資金的機(jī)構(gòu)投資者，要對(duì)公募的基金經(jīng)理們進(jìn)行或季度、或年度的考核，機(jī)構(gòu)資金說撤資就撤資？”前述公募投研人士稱。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，全市場(chǎng)有份額、個(gè)人持有份額、機(jī)構(gòu)持有份額等數(shù)據(jù)披露的非貨幣公募基金共有13681只，而加總所有公募基金產(chǎn)品的十幾萬億份額中，個(gè)人總持有量占比為45.77%，機(jī)構(gòu)總持有量占比為54.23%。

個(gè)人資金與機(jī)構(gòu)資金占比接近的情況下，“長期持有”的故事也不應(yīng)只講給個(gè)人投資者聽。

公募與渠道

在討論“基金掙錢基民不掙錢”的話題中，“過錯(cuò)方”似乎總是指向公募，但另一個(gè)角色——渠道——其承擔(dān)的責(zé)任本應(yīng)不比公募小。

根據(jù)中基協(xié)發(fā)布的2023年第一季度公募代銷保有規(guī)模排名，“股票+混合公募基金保有規(guī)模”排名前五的分別是招商銀行、螞蟻基金、天天基金、工商銀行、建設(shè)銀行。

頭部渠道的代銷保有規(guī)模，幾乎超過了一家頭部公募的規(guī)模。

例如2023年一季度末，螞蟻基金的非貨公募基金保有規(guī)模是12456億元，而非貨規(guī)模第一的易方達(dá)只有10104億元。

“旗鼓相當(dāng)”的規(guī)模總量，很難說在雙方的合作中誰更強(qiáng)勢(shì)，也很難說在“基民不掙錢”這件事中，誰能完全撇清責(zé)任——畢竟，雖然公募管理資金掙了不少錢，但渠道銷售公募基金從中分到的收入也不少，亦有帶著大量客戶買在市場(chǎng)高點(diǎn)、沖保有規(guī)模的動(dòng)機(jī)。

6月，工銀瑞信的工作人員在工作群里“給分行各位領(lǐng)導(dǎo)、各位老師磕一個(gè)，求大家?guī)兔u點(diǎn)基金”，隨后，在市場(chǎng)情緒冰點(diǎn)期，其發(fā)行的3年期產(chǎn)品終于募得近18億。

而更早些時(shí)候，某渠道員工曾在公開社交媒體爆料該行要求自購泉果基金產(chǎn)品，亦掀起了行業(yè)里的一波討論。

在今年市場(chǎng)萎靡、3年期產(chǎn)品飽受質(zhì)疑的背景下，泉果基金新發(fā)的第二只3年期產(chǎn)品，在發(fā)行首日募到了10億，整個(gè)募集期結(jié)束募到了21.33億元。

渠道的強(qiáng)勢(shì)可見一斑。

由于泉果基金是一家初創(chuàng)公募，規(guī)模較小，且創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)早在東方紅期間就有和銀行渠道深度合作的傳統(tǒng)。因此，在客戶是否買這家公募產(chǎn)品的決策上，渠道話語權(quán)很大。

泉果基金的第一只3年期公募產(chǎn)品“泉果旭源”是在2022年發(fā)行。截至6月13日，這只產(chǎn)品成立以來的收益率為-8.91%。

這只產(chǎn)品的主要漲幅，集中在2022年10月-2023年1月大盤的修復(fù)行情中。但今年2月以來，便開始一路下跌。

作為3年期產(chǎn)品，泉果旭源不能夠任意贖回。

但是今年2月6日，泉果旭源發(fā)布的一份公告卻顯得異常。該份公告稱，將于2023年2月8日起暫停大額申購，限制申購金額為人民幣50萬元。

對(duì)于這一公告，有江蘇某銀行渠道人士稱，泉果旭源之前在建倉期結(jié)束后沒打開，但因?yàn)榇饲暗膬糁当憩F(xiàn)不錯(cuò)，去年底有一波凈值沖高，所以招商銀行要求打開，并帶著幾十億客戶資金買進(jìn)去了，新資金買進(jìn)后甚至一度拉垮了產(chǎn)品凈值。

泉果基金則稱，該只產(chǎn)品在建倉期結(jié)束，就正常開放了申贖，后面是“為了保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人的利益，穩(wěn)定基金規(guī)模，保持平穩(wěn)運(yùn)作”，便暫停了大額申購。

泉果基金未提及是否因?yàn)檎猩蹄y行的關(guān)系。

2022年末，泉果旭源的管理規(guī)模為85.94億元，與前一季度末的86.45億元管理規(guī)模幾乎持平。作為3年期產(chǎn)品，管理規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定應(yīng)是題中應(yīng)有之義。

但是2023年一季度末，該只產(chǎn)品的管理規(guī)模暴增69.45%，達(dá)到145.62億元。

且?guī)缀跏琴I完之后，泉果旭源的凈值就開始下跌。

至少到目前為止，一季度沖進(jìn)去的大量基民，應(yīng)該是“高位站崗”了。而短時(shí)間內(nèi)規(guī)模暴增，渠道沒發(fā)揮作用是不可能的、要撇清責(zé)任也是不可能的。

在這套商業(yè)模式的“推波助瀾”中，不屬于證監(jiān)體系管轄的銀行們，恰恰又因?yàn)樽C券市場(chǎng)獲利頗豐。

例如今年在銀行板塊，分析師們推薦的熱門標(biāo)的已經(jīng)不是招商銀行，而是郵儲(chǔ)銀行。

“招商銀行以前在二級(jí)市場(chǎng)看起來成長性比較大，就是因?yàn)閮蓧K業(yè)務(wù)做得多，一個(gè)是零售，另一個(gè)是房地產(chǎn)房貸，所以以前PB很高。但隨著后面房地產(chǎn)行業(yè)變差，以及它們的基金銷售規(guī)模（零售）也基本見頂了，所以股價(jià)很難漲上去。但郵儲(chǔ)銀行不一樣，現(xiàn)在是尋找第二成長點(diǎn)，所以在二級(jí)看起來未來有很大的成長空間。”上述券商投研人士稱。

基民如何才能掙錢？

基民投資基金到底能不能掙錢？答案是肯定的。

對(duì)于資本市場(chǎng)的人來說很簡單——熊市慢慢建倉，牛市慢慢減倉——但這是逆人性的，甚至基金經(jīng)理自己都不一定能在牛市做好降倉位的動(dòng)作。

而“收管理費(fèi)——投入營銷、銷售做大規(guī)模——再收管理費(fèi)”這樣一個(gè)滾雪球的商業(yè)模式，是需要順人性才能更好開展。因?yàn)榕Ｊ袀€(gè)人投資者更愿意投資，上述商業(yè)模式的投入回報(bào)率會(huì)更高。

而想要幫助基民掙錢，公募行業(yè)就必須要公開承認(rèn)一件事：A股大多數(shù)權(quán)益基金的收益來源主要是靠市場(chǎng)的貝塔（行情好壞）提供。

但顯然，公募及其基金經(jīng)理們并不十分愿意承認(rèn)這件事，因?yàn)檫@樣的結(jié)論指向其不能帶來多少超額收益，也就從根源上支持了監(jiān)管降費(fèi)的合理性。

而如果基金經(jīng)理們不能帶來很明顯的超額收益，那么對(duì)于投資者來說，買一個(gè)主動(dòng)管理的行業(yè)型基金經(jīng)理的產(chǎn)品，和投資行業(yè)指數(shù)/ETF產(chǎn)品確實(shí)沒什么差別——畢竟，一個(gè)行業(yè)ETF一年的總費(fèi)率可能是0.60%，而對(duì)應(yīng)的行業(yè)主動(dòng)基金一年的總費(fèi)率卻在1.75%-3.95%。

在基金產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)上，市場(chǎng)的貢獻(xiàn)有多大，從三年期封閉式產(chǎn)品是能夠明顯感受到的。

我們可以觀察讓三年期產(chǎn)品廣受市場(chǎng)認(rèn)可的東方紅，以及隨后原來東方紅的主力人員們出來創(chuàng)立的睿遠(yuǎn)基金、泉果基金。

2020年以前，市場(chǎng)上發(fā)行的三年期公募產(chǎn)品并不多。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除養(yǎng)老型產(chǎn)品，2019年全市場(chǎng)公募成立的三年期產(chǎn)品僅有3只；但到了2020年這類產(chǎn)品開始提速發(fā)行，當(dāng)年有17只產(chǎn)品成立；至2021年進(jìn)入到了一個(gè)發(fā)行高點(diǎn)，當(dāng)年有27只三年期產(chǎn)品成立；隨后2022年，當(dāng)年成立的三年期產(chǎn)品下降到17只。

但到了2023年，隨著第一批批量發(fā)行的三年期產(chǎn)品陸續(xù)到期，其中絕大多數(shù)產(chǎn)品成立以來的收益率都是負(fù)值，也就是虧損。

當(dāng)下對(duì)三年期產(chǎn)品的信任危機(jī)在于：基民們似乎是投入了3年的時(shí)間和真金白銀的虧損，對(duì)“以時(shí)間換空間”或者“以流動(dòng)性換收益”的這套說辭進(jìn)行了證偽。

實(shí)際上，最早將三年期封閉式產(chǎn)品變成“網(wǎng)紅”成功帶入公眾視野的，是曾經(jīng)東方紅的一系列產(chǎn)品，例如2014年成立的東方紅睿豐為代表的“睿”字輩產(chǎn)品。

但隨后原東方紅高管們帶著不少東方紅老人一起出來重新創(chuàng)業(yè)的兩家公募，睿遠(yuǎn)基金和泉果基金，也都沒有能復(fù)刻當(dāng)年的成功。

成立于2019年3月29日的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值，在3年后的2021年3月30日實(shí)現(xiàn)了62%的收益率；成立于2020年2月21日的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年，在3年后的2023年2月21日實(shí)現(xiàn)了42%的收益率——兩只產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間，都在牛市之前。

但成立于2021年12月10日的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有，在兩年封閉期到期后以虧損收?qǐng)觯⑶业浆F(xiàn)在都是虧損的。

除了看得見凈值的公募產(chǎn)品外，有機(jī)構(gòu)資方曾說，陳光明管理的專戶產(chǎn)品為機(jī)構(gòu)虧了一大筆錢，因此匆忙贖回——意在說明，即使是“封神”的陳光明，也不應(yīng)該盲目崇拜。

泉果基金成立的時(shí)間晚了一些，除了今年5月新發(fā)的一只產(chǎn)品外，之前只有一只公募產(chǎn)品，就是成立于2022年10月18日的泉果旭源三年持有混合，到目前來說是虧損的。

但由于市場(chǎng)已經(jīng)跌了很久，這兩只公募產(chǎn)品在3年到期后，中間剛好能碰上一波牛市的概率很大，也就是持有人賺錢的概率很大。

而這，何嘗又不是另一種類型的“靠天吃飯”？

實(shí)際上，1998年南方基金就發(fā)行了國內(nèi)第一只封閉式基金“基金開元”，隨后市場(chǎng)也陸續(xù)有封閉式基金發(fā)行。例如成立于2007年8月1日的大成優(yōu)選，設(shè)置了5年封閉期，要比“睿”字輩產(chǎn)品更早一點(diǎn)。但由于這只產(chǎn)品成立在市場(chǎng)高點(diǎn)，最后5年到期后，還是虧著出來的，最后轉(zhuǎn)成了開放式基金。

盡管基金公司和基金經(jīng)理們并不愿意公開宣稱，市場(chǎng)的貝塔貢獻(xiàn)了當(dāng)下大多數(shù)公募產(chǎn)品的收益，但機(jī)構(gòu)人士在互相交流和溝通中，卻總在戲謔誰誰誰賺的是時(shí)代的機(jī)遇、市場(chǎng)的貝塔——發(fā)在市場(chǎng)高點(diǎn)的公募，配上再知名的基金經(jīng)理，照樣虧損；發(fā)在市場(chǎng)低點(diǎn)的公募，則有很大概率捧紅一個(gè)不知名的新人基金經(jīng)理。

三年期產(chǎn)品的“集體潰敗”之后，公募行業(yè)開始討論另一種聲音——“真正幫投資者賺錢的產(chǎn)品應(yīng)該是怎樣的？”

目前，已經(jīng)有一些基金公司和基金經(jīng)理把幫投資者賺錢的責(zé)任攬了過去，從基金公司和基金經(jīng)理的層面去選擇何時(shí)加入市場(chǎng)的行情、何時(shí)從市場(chǎng)的火熱情緒中撤退。例如基金公司層面做止盈建議、公司合理選擇新產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間（比如牛市不發(fā)、熊市發(fā)產(chǎn)品）；再例如基金經(jīng)理層面管理產(chǎn)品時(shí)做止盈、做行業(yè)輪動(dòng)——這是某種程度上的擇時(shí)。但是，要總是把“擇時(shí)”做對(duì)，卻也是非常困難的。

而如何在市場(chǎng)低迷時(shí)把產(chǎn)品賣出去，可能更加困難。這或許就是某些行業(yè)大佬常常掛在嘴邊的一句話，“要做難而正確的事。”

監(jiān)管出手降費(fèi)，給基金公司適當(dāng)加壓，才會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)選擇這條“難而正確”的道路。否則不管基民虧多少，機(jī)構(gòu)們都可以憑借固定管理費(fèi)“躺贏”，那“基金賺錢基民不賺錢”的怪圈恐怕很難打破。

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