本輪原糖價格走強始于3月下旬，印度超預期減產逐步落實使得其第二批食糖出口配額增發落空，同時泰國產量不及預期，使得國際食糖貿易流持續偏緊。ICE原糖主力合約從3月20日的低點20.42美分/磅上行至4月末的26.83美分/磅，短短月余時間，漲幅超25%，其間創下2011年以來的價格新高。隨著ICE原糖5月合約交割，行情暫告一段落，原糖主力合約維持26美分/磅高位整理。短期來看，在供給緊平衡背景下，國際糖價或仍以高位運行為主。

供應過剩或轉為短缺

近幾個月來，糖業研究機構不斷下調2022/2023榨季全球食糖供給過剩預估數值。國際糖業組織（International Sugar Organization，ISO）于2月末下調全球食糖供給過剩預估值至420萬噸（前值為620萬噸）；咨詢機構Stone X在5月初預估全球食糖過剩110萬噸（前值為250萬噸）。估值下調的原因為主產國食糖產量下降及消費需求保持旺盛。國際大型貿易商Czarnikow在下調2022/2023榨季全球食糖過剩量至160萬噸（前值為320萬噸）的同時，預測2023/2024榨季全球食糖產量為1.788億噸，食糖消費量為1.789億噸，供給短缺約10萬噸。

(相關資料圖)

泰國2022/2023榨季已經結束，產糖定格在1103萬噸，較上榨季增產約88萬噸，增幅8.67%，但不及榨季之初預估的產量1150萬噸。由于種植木薯收益高于甘蔗，且高溫少雨天氣也促使農民更傾向種植耐旱、易采收的木薯，泰國甘蔗生產聯合會預計2023/2024榨季甘蔗種植面積減少5%，甘蔗產量下降至7000萬—8000萬噸，遠低于2022/2023榨季的9388萬噸。

圖為泰國甘蔗產糖量和收購價對比（單位：萬噸、泰銖/噸）

印度的產糖量大幅下修。2022/2023榨季截至4月底，印度累計產糖3203萬噸，同比減少220.7萬噸，降幅6.45%，僅有67家糖廠開榨。印度糖廠聯合會（NFCSF）在5月初修正了2022/2023榨季的產糖量預估，從原來的3550萬噸下調至3270萬噸。

5月10日，隨著云南糖廠全面收榨，我國2022/2023榨季的產糖量落定，預計總產量為898萬噸，較上榨季減產約58萬噸。

綜上，北半球2022/2023榨季食糖生產基本落幕，幾大主產國的產糖量較榨季初期的預估下降400萬—500萬噸，由此產生了較大的短期供給缺口。

供給缺口能否彌補及何時彌補的關鍵國家是巴西。2023/2024榨季截至4月下半月，巴西中南部累計入榨甘蔗3481.8萬噸，同比增加551.6萬噸，增幅達18.82%；累計制糖比為41.61%，同比增加6.31個百分點；累計產糖量為153.1萬噸，同比增加46.5萬噸，增幅達43.65%。得益于甘蔗單產及制糖比雙雙上升，巴西食品和統計機構Conab預估2023/2024榨季巴西甘蔗入榨量增加4.4%至6.371億噸，產糖量增加4.7%至3877萬噸；其中中南部地區甘蔗入榨量增加4.9%至5.773億噸，產糖量增加4.8%至3515萬噸。

貿易流保持偏緊格局

圖為原糖、白糖主力合約價差（單位：美元/噸）

由于北半球食糖產量減少，可供出口的糖源數量下降，國際食糖出口貿易保持偏緊態勢。倫敦白糖期貨主力合約價格從3月初的576.5美元/噸上漲至5月初的700美元/噸之上，漲幅超19%。同期，原糖、白糖價差維持在130美元/噸上方運行，顯示出市場旺盛的白糖消費需求。

在經歷了連續兩個榨季的順利去庫存后，印度政府將2022/2023榨季的首批食糖出口配額限制在610萬噸，同比減少500萬噸。截至5月初，印度糖廠已經簽訂610萬噸的出口合同，其中約602萬噸糖已經發運，第一批出口配額基本全數用完。在產糖量下降背景下，為保證國內食糖供應，印度政府沒有再公布第二批出口配額（100萬—200萬噸）。

2022/2023榨季截至3月底，泰國已出口食糖378.95萬噸，同比增加27.25萬噸，增幅7.19%。在剔除國內食糖消費量250萬噸后，本榨季泰國可供食糖出口量約為850萬噸，比上榨季增加約90萬噸，但也不能完全彌補印度造成的出口食糖數量缺口。

巴西食糖生產正在加速，但港口物流擁堵將延遲巴西糖順利進入國際市場的時間。本榨季，巴西將生產創歷史次高位水平的食糖，同時巴西的大豆和玉米產量也將達到歷史天量，其中的大部分用于出口，由此產生了對其內陸運輸和港口物流資源的激烈爭奪。

根據巴西航運機構Williams的數據，截至5月10日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數量為81艘，等待時間為26天，待裝運食糖360.58萬噸，均為近5年最高水平。

高糖價抑制市場需求

階段性供需錯配直接導致各國食糖價格飆升。國際糧農組織食糖價格指數4月平均值為149.4點，環比上漲22.4點（增幅為17.6%），連續第三個月上行，創2011年10月以來的新高。英國3月食物和非酒精飲料價格同比上漲19.1%，再次刷新45年來最大漲幅紀錄，其中牛奶、糖和橄欖油同比漲幅約40%；食糖也成為歐盟地區價格漲幅最大的食品之一，3月食糖價格平均比2022年同期高出61%以上。

快速走高的糖價已經對食糖凈進口國的采購需求產生抑制，如中國加工糖廠已于5月初獲得2023年度的進口許可證額度，但原糖價格高企且進口持續深度負利潤，使得糖廠被迫推遲采購需求，等待糖價回落。

后市宏觀面風險仍存

國際糖市基本面向好，但宏觀層面的風險性仍存。截至5月9日，ICE原糖期貨+期權投機凈多持倉為218290手，為歷史較高水平，但美國債務危機持續發酵，市場擔憂全球經濟衰退，大宗商品市場投資情緒趨于謹慎，WTI原油市場圍繞70美元/桶弱勢運行。

巴西食糖增產預期已經在盤面充分消化，接下來需要關注其生產進度與總產量是否與預期一致。截至5月6日，巴西含水乙醇價格為2.7664雷亞爾/升，價格平穩，但原糖期價持續攀升，使得兩者之間的價差達到9美分/磅之上，糖廠更傾向于最大化產糖而不是乙醇，預計2023/2024榨季巴西糖廠制糖比將達到47%—48%。此外，圣保羅地區自去年10月醇油比價持續在70%之上，民眾更偏向于使用汽油而不是乙醇，但巴西石油公司近日發布聲明稱將結束石油及其衍生燃料與國際市場平價的政策，使巴西國內燃料價格的不確定性增加。

北半球的產量故事已經講完，接下來的市場焦點將是天氣。據美國氣候預測中心預計，今年8月厄爾尼諾現象出現的可能性超過90%，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預估2023年有50%的概率成為有記錄以來最熱的一年。厄爾尼諾現象出現將使得北半球氣溫升高、降雨減少。5月以來，印度多地持續出現高溫天氣，北部部分地區氣溫甚至超40℃，局部干旱發生風險增加，如果接下來的季風雨不足，則印度下榨季的甘蔗產量堪憂。泰國夏季高溫少雨也會對甘蔗的生長造成較大負面影響，比如2019年的高溫干旱造成甘蔗大面積減產，食糖產量由2018/2019榨季的1450萬噸下降至2020/2021榨季的759萬噸。

此外，厄爾尼諾現象會造成巴西降雨增加，這也將影響糖廠生產進度與港口裝運效率。巴西中南部4月的暴雨影響甘蔗收割作業導致下半月甘蔗入榨量同比減少12.54%，所幸5月上半月的降雨預計有所減少，利于上半月甘蔗入榨與食糖生產。

預計巴西食糖大規模順利出口至國際市場的時間將從三季度開始，在此之前，國際糖市偏緊的貿易流格局難以短期緩解，原糖期價二季度或以高位盤整為主，預計ICE原糖主力合約價格將在24—27美分/磅區間波動。（作者單位：廣西泛糖科技）

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責任編輯：Rex_23