事件概述

(資料圖)

公司發(fā)布2023Q1 季報(bào)： 公司2023Q1 總營(yíng)收為290.4 億元，同比-13.6%，環(huán)比-23.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.7 億元， 同比-89.3%， 環(huán)比+64.9%； 扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.2 億元，同比-116.7%，環(huán)比-259.0%。

分析判斷：

業(yè)績(jī)短期承壓 新品加速上量

整體需求承壓，新品集中發(fā)布有望快速上量。2023Q1 公司總營(yíng)收為290.4 億元，同比-13.6%，環(huán)比-23.3%。2023Q1 批發(fā)銷量達(dá)22.0 萬輛，同比-22.4%，環(huán)比-17.1%。其中哈弗批發(fā)12.6 萬輛，同比-24.6%，環(huán)比-22.4%；WEY 批發(fā)0.3 萬輛，同比-76.2%，環(huán)比-42.5%；歐拉批發(fā)1.8 萬輛，同比-47.4%，環(huán)比-7.8%；皮卡批發(fā)4.9 萬輛，同比+13.7%，環(huán)比+12.7%；坦克批發(fā)2.4 萬輛，同比-6.0%，環(huán)比-30.2%。一方面，國(guó)補(bǔ)及購(gòu)置稅減半政策到期，疊加價(jià)格戰(zhàn)對(duì)終端價(jià)格秩序的擾動(dòng)，行業(yè)需求承壓明顯，2023Q1 乘用車批發(fā)513.8 萬輛， 同比-7.2%，環(huán)比-21.8%。另一方面，公司Q2 新品集中發(fā)布，前期主動(dòng)調(diào)節(jié)庫(kù)存結(jié)構(gòu)，產(chǎn)銷邊際下滑。2023Q1 單車ASP 達(dá)13.2萬元，同比+11.3%，環(huán)比-7.5%，環(huán)比下滑主要因坦克品牌銷量占比降低，2023Q1 占比11.0%，環(huán)比-2.1%。

展望未來，公司新品進(jìn)入密集投放期，梟龍max、魏牌藍(lán)山等明星單品陸續(xù)亮相，品牌結(jié)構(gòu)穩(wěn)步改善。其中大六座SUV藍(lán)山定位回歸主流，上市5 天大定突破5,000 臺(tái)，有望帶動(dòng)銷量高速增長(zhǎng)。

規(guī)模及結(jié)構(gòu)影響， 利潤(rùn)短期承壓。2023Q1 公司毛利率為16.1%，同比-1.1%，環(huán)比-1.9%。歸母凈利潤(rùn)為1.7 億元，同比-89.3%，環(huán)比+64.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.2 億元，同比-116.7%，環(huán)比-259.0%。我們判斷主要受高盈利車型占比下降及規(guī)模縮量影響，其中哈弗銷量占比57.2%，同比-1.6%，環(huán)比-3.9%；坦克銷量占比11.0%，同比+1.9%，環(huán)比-2.1%。我們判斷隨著產(chǎn)銷規(guī)模的提升，疊加藍(lán)山及坦克插混的上市，公司盈利有望快速提升。

研發(fā)加速投入，深耕技術(shù)布局。公司2023Q1 銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.0%/3.7%/0.0%/5.3%， 同比分別+1.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+1.3pct， 環(huán)比分別-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.7pct，其中研發(fā)費(fèi)用為15.3 億元，同比+15.9%。公司加碼研發(fā)，對(duì)混動(dòng)、純電動(dòng)、氫能等新能源領(lǐng)域的技術(shù)布局加速，包括芯片、碳化硅等第三代半導(dǎo)體關(guān)鍵核等心。技公術(shù)司通過研發(fā)加速構(gòu)筑壁壘，加速產(chǎn)品力提升。

季節(jié)性因素影響，現(xiàn)金流短期承壓。公司2023Q1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-82.0 億元。我們判斷主要因薪資獎(jiǎng)金等集中發(fā)放造成的季節(jié)性影響，同比來看整體節(jié)奏一致（2022Q1 為-114.7 億元）。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)銷回暖下，現(xiàn)金流有望加速改善。

海外加速布局 出海空間廣闊

出口穩(wěn)步提升，新能源加速出海。2023 年Q1 公司海外累計(jì)批發(fā)銷量5.2 萬輛，同比+77.3%，公司新能源加速出海，相繼登陸亞洲、歐洲、南美市場(chǎng)。年內(nèi)，歐拉好貓于約旦正式上市，皮卡、坦克多車型經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)于中東地區(qū)正式投入運(yùn)營(yíng)。公司新能源產(chǎn)品積極拓展海外市場(chǎng)，出海戰(zhàn)略加速布局，產(chǎn)品力與品牌力大幅提升，出海增長(zhǎng)空間廣闊。

2022 低谷已過 2023 全力向上

2022 年供需雙重承壓。2022 年公司銷量106.7 萬輛，同比-16.7%，其中Q4 公司批發(fā)銷量為26.5 萬輛，同比-33.2%，環(huán)比-6.5%。供給方面，公司全年生產(chǎn)受制于芯片等物料小幅減產(chǎn)；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定價(jià)較高也對(duì)需求產(chǎn)生一定影響。

品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型決心，全力搶占份額：銷量目標(biāo)不低于160 萬輛，凈利潤(rùn)不低于60 億元，快速調(diào)整戰(zhàn)略布局：

1）整合品牌重回主航道：扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品定位思路，調(diào)整產(chǎn)品回歸主流市場(chǎng)，全力打造大單品；

2） 整合組織架構(gòu)：由一車一品牌到聚焦一個(gè)長(zhǎng)城，高管自上而下迎來調(diào)整；

3） 整合渠道：推出哈弗新能源龍網(wǎng)，全新獨(dú)立渠道有望快速建立用戶認(rèn)知；

4）全新產(chǎn)品&全新技術(shù)：全新技術(shù)Hi4 主打兩驅(qū)價(jià)格+四驅(qū)性能，首搭新車梟龍Max 即將上市，有望驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)；我們判斷公司低谷時(shí)刻已過，隨疫后復(fù)蘇、搭載全新Hi4 技術(shù)的新品推出，行業(yè)及公司周期共振，公司需求有望邊際改善，以價(jià)換量全力搶占份額。

投資建議

公司新產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外推廣進(jìn)展順利，智能電動(dòng)化新周期開啟，新能源智能化車型占比快速提升，豪華化領(lǐng)跑地位愈發(fā)清晰，非車業(yè)務(wù)收入有望加速釋放。考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)， 維持2023-2025 年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)1,994.6/2,437.8/2,807.5 億元不變， 歸母凈利潤(rùn)由72.1/116.3/149.3 億元調(diào)整為62.4/88.1/112.8 億元，對(duì)應(yīng)EPS由0.81/1.31/1.68 元調(diào)整為0.70/0.99/1.27 元，對(duì)應(yīng)2023 年4月21 日收盤價(jià)27.37 元/股PE 為39/28/22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

缺芯影響超預(yù)期；車市下行風(fēng)險(xiǎn)；WEY、沙龍、哈弗等品牌所在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：

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